近期国内降低存准率引发的货币政策转向预期是沪胶反弹的主导因素，但产业面与宏观面的多重矛盾奠定了沪胶熊市反弹的基调——反弹空间不可过高期待。
　　
　　国内停割VS产胶国供应旺季
　　
　　云南停割，海南即将停割，国内全乳胶产量进入停滞期，但泰国、马来和印度供应旺盛，印尼开割后原料逐步增加，内外供应矛盾致使期货市场形成内强外弱格局。价差显示，目前以新加坡TSR20换算的复合胶进口成本已经持续贴水沪胶一月有余至1484元，烟片胶进口成本近期还出现了罕见的贴水沪胶近月的现象，但看似异常的价差关系却真实反映了供应上的内紧外松。
　　天胶整体供应增加是不争的事实，而短期天胶供应进入高峰期，还将限制沪胶反弹空间。ANRPC报告显示2011年全年产量预计增长5.6%至1002.3万吨；从月份供应预估来看，11月至明年1月产量为82.8万吨、89.2万吨和93.9万吨，泰国、印尼、马来及印度这四个主产国12月至来年1月的产量均达到高峰。但2011年需求预计增长仅为0.8%（ANRPC成员国整体需求占据全球橡胶需求的57%），较10月份的预估下降了1.8%，降幅明显。
　　
　　期货库存低位VS保税区库存高企
　　
　　上期所可交割库存截至上周五为28949吨，处于相对历史低位，与保税区21.2万吨的库存（截止到11月30日天胶和复合胶库存之和）形成鲜明对比，这是造成沪胶近强远弱格局的主要原因。国内可交割库存少的主要原因在于今年云垦改制、胶水外流和目前国内停割，而保税区库存更能真实反映国内天胶需求疲软、库存高企的状态。
　　国内乘用车10月、11月销量连续负增长，重卡市场更是惨不忍睹，紧缩政策和地方财政问题导致大量工程建设项目停工或缓建，“治超”、“燃油限值标准”等多项政策出台令重卡市场雪上加霜，10月销量同比下滑18.9%，累计下滑10.4%。因需求低迷保税区出库缓慢，且近期仍不断有船货入库，天胶库存保持历史高位，成为沪胶基本面的最大利空。
　　
　　货币宽松转向VS全球经济前景
　　
　　六大央行联手释放“流动性”和中国三年来首次降低存款准备金率成为当前货币政策转向宽松的“信号”，以色列、泰国、巴西、澳洲等央行先后降息，欧洲央行降息预期强烈，全球二次宽松的大门已经打开。那么是否会再现2008年后因全球实施定量宽松的货币政策而引发的超级牛市呢？答案是否定的。主要原因在于当前的经济基础要好于2008年且通胀风险较高（尤其是我国），而货币政策要顾全经济和通胀两方面，因此目前的宽松政策更注重于造血而不是输血。但身受重伤的全球经济恢复“造血”功能的过程是漫长的，全球制造业指数萎缩直接反映出当前经济前景的恶化。欧债主权债务危机已经逐步向经济衰退倾斜，主要体现在欧洲经济明显疲弱和新兴市场外需萎缩明显，中国11月份PMI中新出口订单指数继续大幅回落，也佐证了这一点。
　　因此天胶市场目前的反弹也仅仅只是反弹，并不代表方向发生了根本性改变，只能说市场出现了一些上涨可能性，而至于上涨空间，以及能否形成趋势转折，还要看货币政策的宽松程度能否促进经济增长，进而提高橡胶下游的需求。
　　从时间周期统计来看，15年来日胶12月份上涨概率为73.68%，沪胶上涨概率为57.10%；日胶1月份上涨概率为60%，沪胶为78.60%。可见自12月到来年1月沪胶维持反弹的概率较大，而由央行外汇占款余额减少引发的降低存准率预期也给予沪胶反弹契机。但在经济大环境不甚理想、沪胶自身基本面整体偏空的背景下，沪胶底部尚未夯实，预计反弹高度有限，目标位28000点。
　　(作者单位:民生期货)
　　

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